业绩速览：营收首破预期，却难挡巨额非现金费用

北京时间5月20日，VF Corporation（威富集团）发布2026财年第四季度及全年成绩单。季度收入21.66亿美元，同比微增1%，高于华尔街21.3亿美元的共识值，创现任CEO Bracken Darrell掌舵以来单季最佳水平。然而，58亿美元商誉减值与养老金结算等一次性项目，令GAAP每股亏损扩大至0.30美元，逊于市场预估的-0.22美元；剔除异常因素后，调整后EPS恰好盈亏平衡，仍优于先前“小幅亏损”的指引。

品牌矩阵冷热不均：北面双位数增长，Vans美洲直营终现曙光

户外部门继续担当增长引擎——The North Face全球销售攀升12%，美洲区更劲增17%；Timberland亦贡献8%增幅。Vans全球收入虽下滑1%，但美洲直营（DTC）渠道在四年低谷后首次恢复增长，被管理层视为“品牌复兴关键拐点”。得益供应链运费回落及促销收窄，集团Q4毛利率同比飙升310个基点至56.4%，全年毛利率亦抬升130个基点至54.8%。

现金流改善与去杠杆：净债务一年锐减80亿美元

运营现金流回暖叠加资产处置收益，令VF本财年净债务大降80亿美元，杠杆比率由4.1倍降至3.1倍，提前完成年度减债计划。公司同时宣布维持季度股息，彰显对现金回报能力的信心。

前瞻指引：2027财年收入温和提速，利润率扩张节奏保守

展望2027财年，管理层预计营收同比增长1%—2%，调整后营业利润率约8%，低于市场对“快速恢复至双位数”的乐观情绪。CEO Darrell重申中期路线图：2028财年营业利润率目标锁定10%，净杠杆压降至2.5倍以下，并继续押注Vans产品革新与DTC数字化体验。

市场点评：利好兑现引发获利回吐，关税阴云仍待观察

过去半年VF股价已反弹约50，提前反映“扭亏故事”。财报出炉后，盘前交易一度冲高随后迅速回落，截至发稿仅微幅波动。分析师情绪保持中性：覆盖的25家机构中，8家“买入”、13家“持有”、4家“卖出”。未来投资者将紧盯Vans复苏可持续性，以及下半年潜在关税上调对成本的实际冲击。