中信证券最新研究报告指出，随着宏观经济尾部风险的降低，人工智能(AI)产业发展趋势再次成为左右美股科技股下半年表现的关键因素。

尽管近期美股市场波动剧烈，但市场对AI技术的理解正逐渐恢复理性，并更加重视短期的投资回报率(ROI)。展望下半年，AI的货币化进程、科技巨头的AI资本开支(CAPEX)的持续性以及AI产业链的价值分配将成为市场热议的中心议题。预计市场将继续呈现高波动性，Hyperscaler厂商、收入增长见底回升的应用软件和互联网公司尤为值得关注，而对信息安全和基础软件板块需持谨慎态度，硬件半导体交易可能会进一步集中在短期具有高确定性的领域。

美股科技股：波动性持续，软件与硬件交替领先

在过去三周内，美股科技板块的波动显著，板块内部也显示出明显的轮换现象，特别是在与AI相关的硬件半导体领域出现显著回调，而Hyperscaler科技巨头和软件板块则阶段性表现占优。自2023年以来，AI资本开支成为美股科技股交易的核心线索，这种由资本开支而非终端需求驱动的市场，波动巨大并不罕见，但每次市场的关注点和担忧也在持续变化。考虑到美伊冲突的不确定性，尽管尾部风险有所降低，但AI产业趋势才是我们需要持续关注的焦点，模型技术迭代、竞争格局和CAPEX规模约束等因素的快速变化，也让市场关注的变量不断更迭。

2026年上半年：全面受益于AI算力通胀

回顾上半年，从上游半导体硬件到中下游算力平台、模型厂商，产业的主要参与者均广泛受益于AI算力的通胀。AI coding和Agent能力的增强推动了企业和个人用户AI使用的激增；Agent对token的消耗较AI Chatbot呈现指数级增长，导致AI算力供需结构持续紧张；云平台和Neocloud厂商开始提价，模型厂商也转向基于token使用量计费的商业模式。至此，产业链的所有环节都从价格通胀中受益，财务层面的收入增速提升和利润率同步改善。历史经验表明，周期性投资需要避免过度线性外推，并始终关注产业周期的位置和上行的持续性。

当前焦点：货币化进程、CAPEX持续性、价值分配扭曲

在中短期维度，AI产业仍然存在一些核心问题和分歧，主要包括：AI货币化，根据The Information的报道，Anthropic和OpenAI的最新年度经常性收入(ARR)数据已超过1100亿美元，但头部模型厂商约70%的收入主要与coding相关，我们需要更多高价值的商业化场景来匹配巨额CAPEX；AI CAPEX的持续性，美股半导体和硬件当前的高毛利率依赖于全球AI CAPEX的快速增长；产业链价值分配的扭曲，如果假定2027年全球AI CAPEX同比增长50%，考虑到存储芯片环节的挤压，我们预计其他半导体硬件环节的增速将远低于50%。

2026年下半年展望：关注Hyperscaler、应用软件和互联网公司

与2026年上半年相比，资本市场对AI产业的认知正逐步趋向理性和客观，对ROI的追求也更加迫切。对于下半年各科技子板块的判断如下：硬件和半导体预计将持续处于高波动状态，市场交易的广度将持续收窄，集中于产业链中最具议价能力和价格弹性的环节，以及技术创新带来显著增量的领域；Hyperscaler厂商，宏观预期的改善将显著改善市场对其传统互联网、软件业务的预期；软件和互联网企业，随着市场对AI模型的逐步祛魅，软件和互联网企业的悲观定价正逐步改善，但营收增速的触底回升仍是股价反弹的必要条件，宏观预期的改善加上超过一年的业务调整和优化正在增加这种可能性。